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天顺风能:主业平稳增长,静候行业复苏

发布时间:2018-09-12    研究机构:华泰证券

主业平稳增长,行业复苏将加速业绩释放

公司18H1实现营收16.16亿元(+29.9%),归母净利2.41亿元(+0.19%),扣非净利润2.23亿元(+15.87%),业绩表现符合前期业绩预告区间。公司持续发挥在风电领域的市场竞争优势和成本优化能力,风电场开发规模稳健增长,带来收入和利润规模持续增加。我们预计下半年行业复苏加速公司业绩释放,同时考虑到钢材价格波动及汇兑损失影响,下修2018-2020年EPS为0.36、0.47、0.61元,维持“买入”评级。

钢材涨价传导至下游,风塔单吨毛利与去年下半年持平

国内风电行业呈现复苏态势,海外市场平稳增长。18H1风塔制造实现销售收入13.1亿元(+36.65%),销售量16.74万吨(+23.63%);单吨毛利1622.8元/吨,与2017年下半年持平;毛利率20.7%,同比下滑8.7pct,主要系钢材采购成本上涨带来制造成本增长幅度较大。在手订单方面,公司新承接订单量21.83万吨,同比增长5.46%;截至报告期末,公司累计在手订单量21.13万吨,同比增长36.32%,订单情况持续向好。包头、珠海工厂改扩建项目预计年底完成,届时产能将分别从8万吨提升至15万吨、4万吨提升至7万吨,新产能的顺利投产将进一步增厚公司业绩弹性。

发电业务利润增厚,常熟叶片基地顺利投产

公司围绕风电产业上下游进行产业链延伸,18H1发电业务实现销售收入1.55亿元(+25.0%),贡献净利润0.79亿元(+14.5%)。上半年新增并网容量140MW,累计并网容量达440MW,预计年内仍有190MW并网及130MW项目开工建设。已签订项目开发协议的风电场资源1.93GW,继续发电业务规模扩张。叶片业务18H1实现营收0.57亿元,高毛利模具订单交付带来综合毛利率上升明显。公司已与远景能源签署叶片订单,已有4条叶片生产线投产,正处于产能爬坡阶段,首批产品业已实现交付。叶片业务逐步走出培育期,加速从单一产品供应商向解决方案提供者转变,强化风电产业链资源协同优势。

加速产业链资源整合,迎接行业复苏,维持增持评级

公司在不断巩固风塔产品在全球市场领先优势的同时,围绕风电产业上下游进行产业链延伸。目前各项业务均进入发展快车道,行业复苏将加速公司业绩释放,考虑到钢材价格波动及汇兑损失影响,下修2018-2020年EPS为0.36、0.47、0.61元(2018、2019前值为0.43、0.55元),对应PE分别为11倍、8倍、6倍。可比公司2018年平均PE为11倍,考虑公司作为全球风塔龙头,新产能投产加速业绩释放,风电场净利润有望超预期。我们给予公司2018年13-15x目标PE,目标价4.68-5.4元,维持“买入”评级。

风险提示:钢材价格短期内快速上涨;风电在建项目并网时点延后;扩改建项目进度不及预期;叶片业务市场拓展不及预期。

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