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天顺风能:业绩低于申万宏源预期,钢价上涨拖累毛利率下滑

发布时间:2018-08-28    研究机构:申万宏源集团

公司于2018年8月23日发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长29.88%;

归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长0.19%;同时公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。

投资要点:

业绩低于申万宏源预期,钢材价格上涨拖累毛利率下滑。报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长0.19%。钢材采购成本上涨导致风塔及相关产品毛利率下滑8.7个百分点,进而导致公司归母净利润增速低于营收增速。

累计在手订单同比增长36%,产能扩张保障未来业绩增长。报告期内公司新承接订单量21.83万吨,同比增长5.46%;截至报告期末,公司累计在手订单量21.13万吨,同比增长36.32%;实现塔架销售收入13.14亿元,同比增长33.65%,由于报告期内钢材价格上涨严重,公司毛利被部分侵蚀。公司按计划启动包头、珠海工厂扩建项目,拟将两处产能分别从8万吨、4万吨提升至15万吨、7万吨,产能扩张将进一步保障公司业绩增长。

叶片基地正式投产,协同效应开始体现。报告期内公司常熟天顺叶片生产基地已正式投产。目前已与远景能源签署叶片订单并交付首批产品。叶片模具业务方面,公司已累计获取11套叶片模具订单并交付9套。公司风机叶片业务与塔架拥有相同的客户群体,可利用原本的销售渠道迅速扩大市场规模,与塔架及零部件、下游风电场形成良好的协同效应,持续兑现业务订单,打造新的利润增长点。

风电场运营成为重要盈利点,受益弃风限电改善和规模扩张。报告期内全国风电发电量1917亿千瓦时,同比增长28.7%;平均利用小时数1143小时,较上年同期增加159小时;报告期内全国弃风电量182亿千瓦时,较上年同期减少53亿千瓦时。报告期内,公司持续开发优质风电场资源,新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,已签署前期开发协议规模1.93GW,风电场运营业务实现销售收入1.55亿元,同比增长25.03%。持续扩张的风电场运营业务规模已成为公司有效的业绩支撑。

下调盈利预测,维持“买入”评级:未来公司将按计划逐步扩张国内风塔产能,同时风电场运营和叶片等逐步贡献利润。考虑到钢价上涨带来的影响,我们审慎下调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.50、7.79和9.50亿元(调整前分别为7.50、10.00和12.00亿元),对应EPS 分别为0.31、0.44、0.53元/股(调整前分别为0.42、0.56、0.67元/股)。目前股价对应PE 分别为12倍、9倍和7倍。维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称