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天顺风能:收入增长较明显且可持续,毛利率下滑拖累净利提升

发布时间:2018-08-27    研究机构:中国银河证券

1.事件

公司公布2018年半年报。营业收入16.16亿元,同比增长29.9%;归属净利润2.41亿元,增加0.2%;扣非净利润2.23亿元,提升15.9%;每股收益0.14元。

2.我们的分析与判断

(一)收入增长较明显且具有可持续性

海外风电市场增长平稳,国内已显复苏之势,共同带动公司营收同比增长近30%(低于17年40.3%的增速)。今年钢材价格维持高位震荡但相对稳定,同时人民币汇率变化利好出口业务(国内外业务各占一半),整体外部宏观环境有利于风电建设投资。公司上半年新承接订单量21.83万吨,同比增长5.5%;目前累计在手订单量21.13万吨,增长36.3%。订单情况持续向好,营收增长具有可持续性。

(二)毛利率下滑投资收益减少拖累净利润提升

钢材采购成本同比上涨,导致风塔制造成本增长幅度较大,公司上半年毛利率同比下滑3.6pct至27.9%,其中二季度26.6%(环比增加0.4pct)。基于下半年经济增速趋于放缓的判断,我们预计原材料价格上涨动力不足,下半年毛利率有望维持(甚至高于)二季度水平。此外,投资收益及营业外收入(主要来自政府补贴)同比大幅下降(-71.9%/-59.3%)。综合以上因素,公司上半年净利润仅同比增长0.6%;净利率同比下滑4.5pct至15.5%(一季度14%、二季度16.8%)。

(三)风塔及叶片业务正值产能爬坡期

目前公司传统业务风塔产能正值爬坡期:包头工厂、珠海工厂改扩建项目已按计划启动,拟将包头产能从8万吨提升至15万吨,珠海从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。叶片业务方面,公司常熟生产基地正式投产。公司已与远景能源签署叶片订单,已有4条生产线投产,首批产品业已实现交付。公司上半年累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。

(四)风电场运营有望成为未来业绩增长新引擎

公司上半年发电业务实现销售收入1.55亿元,同比增长25%。公司目前风电场新增并网140MW,累计并网440MW,预计年底前还将有150MW并网发电。另外,公司已启动山东109.5MW风电场、河南20MW分散式项目投资立项,计划于2018年下半年开工建设。公司累计已签署风电场前期开发协议规模已达1.93GW。

3.投资建议

2018年风电装机及利用率明显提速,风电场盈利能力显著提升,风电行业拐点确立。作为国内风塔制造商龙头,公司传统风塔及配套叶片业务顺势扩产,并积极拓展下游高毛利风电场运营。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.35元和0.49元,当前股价对应PE为10.9倍和7.8倍,维持“推荐”评级。

4.风险提示

钢材等原材料价格上涨超预期;产能扩张速度不达预期;应收账款增长过快。

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