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天顺风能:产能扩张推动营收增长,发电收入占比有望继续上升

发布时间:2018-05-30    研究机构:华鑫证券

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2018年4月21日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收31.69亿元,同比增长40.03%;实现归母净利润4.69亿元,同比增长15.51%;全年加权平均净资产收益率9.95%,同比下滑4.72pct.。

投资要点:

产能扩张推动营收增长,国内营收逆势大幅增加体现公司竞争实力。2017年,公司风塔业务共计实现营收27.39亿元(YoY+26.94%);销售量381438吨(YoY+28.76%);全年新签订单378163吨(YoY+32.19%)。目前公司太仓新区、包头、珠海、欧洲丹麦、太仓港海上五大塔筒生产基地合计产能共计414000吨,2017年合计理论产能利用率已经接近96.97%,塔筒生产基本处于满产状态。从行业整体情况来看,2017年我国风电行业新增装机容量19.5GW,较2016年同比下滑16.56%;经过我们测算,公司2017年国内风塔业务销售额约增长5亿元左右,较2016年同比增长83%左右;我们认为,公司2017年国内风塔业务逆势大幅增长的主要原因首先是通过持续降本增效、优化工艺布局等方式提升自身产能和优化成本结构,其次是主动通过联营合作模式增加了弹性产能,从而快速提高了公司国内风塔产品的市场占有率。

原材料成本上涨侵蚀毛利率,但公司成本管控卓有成效。根据我们测算发现,虽然公司风塔的商业模式是成本加成,但近年来公司风塔销售平均单价基本波动不大,2015/2016/2017公司风塔销售平均单价分别为每吨7290/7116/7180元,同比变动-1.54%/-2.39%/0.90%。公司风塔主要原材料中厚板采购均价由2016年的2407元/吨上涨至2017年的4060元/吨,同比涨幅达68.67%;而根据我们测算公司风塔吨均成本仅同比上升了7.15%。我们认为,虽然原材料成本上涨是公司风塔业务毛利率下滑(2017年下滑了7.21pct.)的主要原因,但公司在吨销售单价未大幅上涨的情况下依旧展现出了良好的成本管控能力。

常熟叶片工厂即将投产,等待大客户导入。2017年公司风电叶片共计对外销售718片,实现业务收入1.64亿元,这部分收入主要是来源于昆山风速时代的代工收入。目前公司子公司昆山风速时代拥有4条55-60米的风电叶片生产线,在投建的天顺常熟叶片工厂正式投产后,我们预计随着叶片大客户的导入,公司风电叶片业务的业绩贡献占比也将同步提升。

风电运营规模快速增加,未来发电收入贡献占比有望继续上升。2017年公司哈密宣力300MW风电场首次完整年度并网发电,全年实现收入2.38亿元,净利润9845万元。全年哈密宣力300MW风电场上网电量共计52086度,利用小时数达1736小时,弃风率33%。原计划于2017年底并网的鄄城左营(150MW)、菏泽牡丹李村(80MW)、南阳桐柏歇马岭(100MW)三个募投风电场因中东部地区雨水多、山路施工周期长等因素影响项目进度有所延后,我们预计2018年年内也将实现全部并网。同时公司目前仍有上思四方岭一期49.5MW、菏泽牡丹李村二期50MW、河南濮阳分散式20MW、滨州市沾化区冯家镇59.4MW等共计约180MW的风电项目正计划开工建设。另外,公司还已签订储备了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计约750MW风电场项目开发协议。2018年一季度全国风电平均利用小时数达592小时,同比增长26.40%;公司哈密风电场所在的新疆地区弃风率21.7%,同比下降了12.3pct.。我们认为,公司今年哈密风电场的营收有望随着利用小时数增加而同步增长,同时山东、河南地区的330MW募投风电场并网也将使得公司今年发电收入贡献占比继续上升。

盈利预测:考虑到公司2018年公司风塔业务毛利率企稳回升、风塔出货量维持高位以及风电场发电收入占比继续上升的前提假设,我们调整公司2018、2019年EPS预测值分别为0.373、0.529元,同时引入2020年EPS预测值0.719元,继续维持其“推荐”的投资评级。

风险提示:风电新增装机不达预期;公司风电场发电小时数不达预期;公司风电叶片销售不达预期等。

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