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天顺风能:年报符合预期,塔筒龙头迎来新一轮风电复苏

发布时间:2018-04-24    研究机构:华创证券

1.2017年业绩4.70亿,同比增长15.51%,基本符合预期

2017年公司实现营业收入31.69亿,同比增长40.03%;实现归属上市公司股东净利润4.70亿,同比增长15.51%,对应EPS0.26元;扣非后归母净利润4.20亿元,同比增长17.77%;公司业绩基本符合预期。其中第四季度实现营业收入9.64亿,同比增长30.82%,环比下降6.37%;实现盈利1.12亿,同比增长77.31%,环比下降3.43%。

2.国内客户拓展顺利,风机塔架业务持续发力

公司是全球风机塔架龙头型企业,与Vestas、GE等国际大客户合作紧密,历年营收一半以上来自海外。2017年以来公司发力国内风电市场,凭借良好的品牌效应、优秀的服务能力以及合理的产能布局,取得了显著的成就。2017年公司新签塔架订单量378163吨,同比增长32.19%;生产401468万吨,同比增长34.26%;销售量381438吨,同比增长28.76%。与国内领先的风机制造商金风科技、远景能源以及四大六小电力集团都形成了紧密的合作关系。

公司目前已形成太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地,并新增南昌联营生产基地以应对国内风电需求的增长。根据国家能源局的统计数据:2017年国内风电新增装机量19.5GW,同比下滑16.56%,公司塔架销量逆势而上,主要得益于国际业务的稳定增长以及国客户的顺利拓展。2017年公司塔架与零件业务实现营业收入27.38亿元,同比增长26.94亿元;由于原材料价格的上涨、汇兑损失等一系列不利因素叠加,公司塔架及零部件业务实现毛利6.93亿元,同比下滑1.83%;毛利率同比下降7.42个百分点至25.31%。这些不利因素未来有望实现不同程度的弱化或消除,而在国内风电复苏的大背景下,公司塔架销量有望持续维持高速增长。

3、依托主业优势,积极布局风电场运营

公司依托风电塔筒主营,积极布局风电场运营业务。2017年公司哈密宣力风电场首次实现完整年度并网发电,当年实现营业收入2.39亿元,毛利润1.47亿元,毛利率61.63%;净利润9845.22万元,净利率41.24%。哈密风电场年平均弃风率33%,等效利用小时数1736小时。在国家大力推动改善弃风限光的大背景下,哈密风场盈利能力有望持续向好。

同时公司加速推进山东、河南330MW募投项目的建设,预计2018年四季度实行并网。截至2017年末公司已建成并网运营风电场300MW,在建风电场330MW,计划开工180MW,已签订开发协议风电场750MW。预计公司将保持每年新增开工300-400MW,将在2020年底形成1.5GW以上的在手风电场。公司在手风场资源丰富,开发积极,将显著增厚公司业绩。

公司积极布局汽车融资租赁服务,控股子公司中联利拓已在全国29个省份开展业务,开发代理商47家,完成业务投放7.92亿,形成生息资产7.49亿,并启动了首期ABS资产支持证券融资,融资租赁业务初具规模。

4.风电迎来复苏大周期,行业迎来机会

风电行业经历近2年多调整消化,抢装后遗症正逐步消退,行业内各项指标边际改善显著,底部位置确立,风电正开启新一轮景气周期。1、弃风率逐步下降,“红六省”中三省解禁。2、南方风电场经过近几年的开发、探索,经济性显现,装机量逐年攀升。3、能源局近期出台分散式风电暂行管理办法,审批权下放、简化核准流程,放宽并网条件,明确补贴政策,分散式风电开发有望持续加速。4、海上风电电价维持不变,投资回报率逐年上升,目前开工量维持在较高水平,装机量大概率超预期。公司作为塔筒龙头,将显著受益于风电行业的复苏。

5.投资建议

风电行业正处于新一轮复苏大周期,公司作为风电塔筒龙头,深耕风电行业多年,产品极具竞争力,国际客户口碑优秀,国内客户拓展顺利。公司围绕主营业务进行了多维度布局,风电场与叶片业务正迎来收获期;融资租赁服务也渐入正轨。2017年国内钢铁价格大幅上涨对公司毛利率形成了较大压力同时叠加汇率持续走强公司发生了部分汇兑损失,我们预计随着钢铁价格以及汇率趋稳,公司毛利率有望企稳回升。我们预计公司2018-2020实现归母净利润6.69亿、10.00亿、12.05亿,对应EPS分别为0.38元、0.56元、0.68元。参考新能源行业的估值水平,我们给予公司2018年25倍估值,对应目标价9.50元,维持“强推”评级。

6.风险提示

风电装机量不及预期、政策退坡超预期、原材料价格大幅上涨。

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