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天顺风能:风塔龙头国内外业务稳增长,发电叶片带来新助力

发布时间:2018-04-23    研究机构:天风证券

国内外风塔业务均保持较好增速,风电场业务带来稳定收益

公司2017年实现总营收32.4亿元,同增40.3%;归属上市公司净利润约4.7亿元,同增15.5%;扣非后净利达4.2亿元,同增17.8%。公司风塔及相关产品实现收入27.4亿元,同增26.9%,占总营收的84.41%;该项业务毛利率为25.3%,系钢材价格急剧上升造成毛利率下降造成;报告期内,公司风塔产销同比快速增长,分别实现产销约40.1和38.1万吨,分别同增34.3%和28.8%。发电业务实现收入2.39亿元,同增约172%,占总营收的7.53%;该业务毛利率为61.63%,较去年上涨约8个百分点,系公司哈密项目首次完成全年发电造成;报告期内风电场业务贡献净利润0.98亿元,净利率达41.24%,为公司贡献稳定现金流。叶片业务首次实现收入,总收入达1.64亿元;该项业务毛利率为3.27%,业务前期开展毛利率偏低。

主要原材料大幅涨价叠加汇兑损失,公司成本管控能力凸显

报告期内,公司营收快速增长,而净利同比增速为17.8%,显著低于营收增速,主要是受主要原材料钢材价格快速上涨及人民币升值带来的汇兑损失造成的。公司17年财务费用同增320%至1.37亿元,系公司补充流动资金增加短期借款造成。公司成本管控能力优秀,在营收快速增长的情况下,公司管理费用及销售费用较上年略有下降。2017年公司经营活动产生的现金流较去年同期减少124%,是由于由于订单备料支出增加、风电运营板块电价补贴未到位及公司经营规模扩大员工人数和工资水平相应增长所致。

风电相关业务布局清晰,未来持续增长有保障

公司核心业务均围绕风电行业开展。天顺最核心的业务为塔筒生产制造,受海内外风电行业龙头认可,主要客户包括Vestas、GE、金风、电力集团等。公司目前有太仓、太仓港、包头、珠海、丹麦五大生产基地,覆盖海内外优质客户。随着国内风电行业复苏,天顺的国内业务占比也不断攀升,且通过联营厂模式增加产能弹性,提高国内市占率,且海外拟建新厂。

公司完全并网的风电场项目达300MW,另有330MW的项目正陆续并网,新计划开工项目180MW,已签订项目开发协议的资源达750MW。随着新能源消纳问题的改善,风电场运营项目盈利能力不断提升,贡献稳定收入。 叶片业务与公司强项塔筒业务有很强的协同性,公司并购风速时代后定位清晰,专攻海外客户和国内客户的海外市场。公司常熟叶片工投产在即。

投资建议:2017年国内风电新增装机容量达历史低点。随着弃风限电问题改善、“红六省”逐步解禁成“红三省”、上网电价调整带来的新增装机动力,我国风电行业将出现明显回升,除装机量回升外,也将提升风电运营项目的盈利能力,公司将显著受益。而天顺海外业务一直增速稳定,持续助力公司发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.51和0.67,对应PE分别为15.3、12.2和9.3倍,维持”买入”评级,维持目标价9.02元。

风险提示:行业复苏不及预期,汇率波动带来的汇兑损益,原材料价格波动,风电场项目并网不及预期,大客户订单变动。

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