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天顺风能(002531)2019年三季报点评:三费管控优秀 单吨盈利创新高

发布时间:2019-11-02    研究机构:华创证券

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10 月30 日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入38.04 亿元,同比增长51.55%;实现归母净利润5.46 亿,同比增长52.66%,对应EPS 为0.31 元;扣非后归母净利润5.27 亿元,同比增长56.24%;公司业绩符合预期。

评论:

三季度盈利2.11 亿元,同比增长82.24%。第三季度公司实现营收13.27 亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现盈利2.12 亿,同比增长82.24%,环比下滑14.24%;扣非后归母净利润2.11 亿,同比增长84.34%,环比下滑8.68%;公司业绩符合预期。三季度销售额环比下滑和三季度为传统风电出货淡季有关。

预收款大增,三费管控优秀。截至3 季度末公司预收款5.96 亿,相较于年初大增250.60%,相较于二季度末大增116.81%,预计主要和公司在手订单大量增加,客户预付锁定产能所致。三费方面,三季度公司三费10.15%,环比二季度下降0.71 个百分点。分项看销售费用率3.62%,环比二季度下降2.12 个百分点;管理费用率3.58%,环比提升0.81 个百分点;财务费用率2.32%,环比下降0.5 个百分点。在二季度销售额下滑的背景下,公司实现了三费比例的下降,验证了公司优秀的成本管控能力。

塔筒出货约12 万吨,单吨利润创新高。预计公司三季度实现风电塔筒出货12万吨左右,同比增加28%,环比下滑18%。预计塔筒板块贡献盈利1.1-1.3 亿元,塔筒单吨利润再创新高。我们预计一方面与公司出口比例提升同时也与钢材价格有部分下滑有关。预计随着四季度公司出货同比及环比均有望实现高增长,在风电抢装的大背景下,公司制造业务利润有望创历史新高。

风电业务平稳,叶片盈利能力提速。截至2019 年三季度公司已投运风电场680MW,三季度国内整体来风情况较差,公司风场预计平均实现发电小时数约450 小时,贡献发电量约3 亿kWh,预计贡献发电利润0.6-0.7 亿元。2018年公司常熟叶片工厂已形成8 条产线约600 套叶片总产能,其中4 条用于叶片生产,4 条用于模具生产;三季度公司实现叶片销售56 套,模具销售9 套,预计贡献利润0.2-0.3 亿元,今年以来随着整机出货量的持续提升,叶片、模具供需持续紧张,盈利能力持续提速。

上调盈利预测,维持公司“强推”评级。得益于公司较好的成本管理能力以及大宗原材料价格的下降,公司单吨盈利能力今年以来持续提升。同时公司在手风场持续增加,发电利润持续增长。我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年有望实现归母净利润7.61 亿/10 亿/12.27 亿(原值7.23 亿/9.72 亿/11.93 亿),对应EPS 分别为0.43 元/0.56 元/0.69 元,参考公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020 年15 倍目标市盈率,对应目标价8.4 元/股,维持“强推”评级。

风险提示:出货量不及预期,原料价格上涨超预期。

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