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天顺风能(002531):2019年业绩符合预期 1Q20盈利延续增长

发布时间:2020-04-24    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩基本符合我们预期

天顺风能(002531)公布2019 年业绩:收入59.7 亿元,同比+61.2%;归母净利润7.47 亿元,同比+59.0%,基本符合我们的预期及前期业绩快报指引。公司每股分红0.1 元,对应23.6%股息支付率。

风塔、叶片板块量价齐升,电场装机显著增长。公司2019 年收入同比大幅提升,各板块均实现增长:1)受益抢装潮,公司风塔销量同比+33%,同时我们测算公司风塔均价同比提升约11%;2)公司叶片、模具实现均同比翻倍以上销量,同时我们预计叶片均价或同比+10%左右;3)公司并网风电装机同比+46%,贡献电力收入增量。

叶片板块带动综合毛利率提升,风塔毛利率小幅承压。公司2019年毛利率同比小幅增加0.3 个百分点至26.3%,主要受益于叶片板块出货增加(收入占比13%,同比+6 个百分点)及毛利率提升(同比+11 个百分点至31.4%)。受制于原材料成本增加(单位成本同比+17%),风塔板块毛利率同比小幅下滑2.4%至19.2%。

发展趋势

1Q20 业绩延续增长,产能扩张有序进行。公司近期公布2020 一季度业绩预告,预计盈利1.31-1.39 亿元,同比50-60%。疫情影响下公司仍能实现业绩增长,我们认为主要受益于1)设备制造方面出口销量稳健且毛利率或有提升;2)风电场装机、电量增加贡献收入;3)减持科创新源股票获得投资收益。公司在山东鄄城的新建塔筒生产基地已于2019 年12 月正式完工投产,同时公司正在河南濮阳、内蒙古商都分别建设叶片、风塔项目,我们认为产能扩张将帮助公司提升市占率、促进盈利增长。

盈利预测与估值

考虑到公司2019 年业绩表现及经营数据,我们上调了2020 年风塔销售均价、叶片销量、风电场利用小时等假设,相应上调2020年盈利预测13%至9.75 亿元,同时引入2021 年盈利预测11.38亿元。

公司当前股价对应2020/2021 年10.3 倍/8.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.60 元目标价,对应15.7 倍2020 年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有53.0%的上行空间。

风险

原材料价格上涨超预期。

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