天顺风能(002531.CN)

天顺风能(002531)2019年报点评:围绕主营持续加码 迎接风电景气大周期

时间:20-04-27 00:00    来源:华创证券

事项:

4 月23 日公司发布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入60.58 亿,同比增长58.02%;实现盈利7.47 亿元,同比增长58.95%,对应EPS 为0.42 元/股;扣非后归母净利润7.07 亿元,同比增长61.45%。公司业绩与此前快报基本一致,符合预期。

评论:

塔筒出货加速,产能持续加码。2019 年公司实现风电塔筒销售50.66 万吨,同比增加33.30%;风塔及相关产品销售额45.42 亿元,同比增长48.61%;毛利率19.17%,同比下滑2.43 个百分点。根据中电联的统计数据,2019 年国内风电新增并网容量25.74 万千瓦,相较于2018 年增加25.01%;考虑到公司2019年尚未进军海上风塔供应,但塔筒出货增速高于国内并网增速,公司市占率持续提升。截至2019 年末公司已形成了太仓总部的28 万吨,包头基地的16 万吨,珠海基地的12 万吨,以及山东鄄城的10 万吨合计66 万吨产能。而随着国内风电逐步转向平价项目以及海上项目开发,海外海上风电发展呈现持续加速的趋势,公司先后收购Ambua 位于德国的10 万吨海上风电管桩基地,与江苏射阳政府签订协议投资16 亿元建设25 万吨海工产品基地,与乌兰察布商都县签订协议计划投资6 亿元建设12 万吨陆上风电塔筒基地。预计随着这些产能的陆续达产,公司产能有望达到113 万吨/年,巩固全球风电塔筒产能第一地位。

叶片产销两旺,毛利率大幅抬升。2019 年公司实现叶片出货721 片,同比增加171.10%;模具出货42 套,同比增加133.30%。叶片类产品实现销售收入7.52 亿,同比增加199.96%;毛利率31.43%,同比增加10.45 个百分点。公司常熟叶片工厂目前已形成8 条产线,其中4 条用于叶片生产,4 条用于模具生产。2019 年8 月公司又新设濮阳叶片工厂,持续提升风电叶片产能。

弃风率下行,电站运营持续改善。截至2019 年末公司并网风场规模680MW,同比提升46%;公司另有在建风场179.4MW。2019 年公司风电场实现电力销售12.47 亿kWh,同比增长65.20%;实现营业收入6.17 亿元,同比增长71.61%;毛利率68.34%,同比增加4.19 个百分点。随着国内弃风限电的持续改善,公司风场运营情况持续向好,盈利能力持续增强。预计随着国内风电的平价的逐步开启,公司将继续稳步推进风场开发,增厚公司盈利能力。

维持公司盈利预测,维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头,围绕风电产业链积极布局,先后拓展风电场开发,风电叶片、模具制造等业务,目前均取得积极进展。在陆上风电逐步迈入平价,海上风电持续加速的大背景下,公司顺势推动产能结构变化,迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2021 年盈利预测10.45 亿/12.53 亿,新增2022 年盈利预测13.99 亿,对应EPS 分别为0.59 元/0.70 元/0.79 元,维持目标价8.85 元/股及“强推”评级。

风险提示:国内装机不及预期,产业链价格下降超预期。