天顺风能(002531.CN)

天顺风能(002531)2020年中报点评:业绩略超预期 风塔量利齐升

时间:20-08-21 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 业绩略超预期,受益风电抢装迎来量利齐升;上调2020-2022 年EPS 预测至0.68/0.77/0.93 元,对应PE 为11/10/8 倍,给予目标价10.25 元(对应2020 年15 倍PE),维持“买入”评级。

业绩略超预期,毛利率稳步提升。公司2020H1 营收32.24 亿元(同比+30.1%YoY),归母净利润5.43 亿元(+62.6% YoY);其中Q2 营收23.83 亿元(+45.7%YoY),归母净利润4.10 亿元(+66.0% YoY),业绩略超预期。2020H1 公司毛利率升至30.5%(+2.6pcts YoY),主要得益于风塔吨盈利修复;期间费用率12.2%(-0.1pct sYoY),销售/管理(含研发)/财务费用率为4.5%/3.8%/3.8%

(-0.4/-0.0/+0.3pcts YoY),费用控制能力稳健;经营性净现金流阶段性降至-4.12 亿元(-1156.7% YoY),主要由于为下半年抢装备货而导致采购等支出增加。

风塔量利齐升,产能份额持续提升。在国内风电抢装的背景下,公司快速消化年初疫情影响,订单饱满、满产满销,上半年风塔收入21.32 亿元(+13.7% YoY),产/销量分别达26/26 万吨(+17%/+28% YoY)。随着中厚钢板价格走低,受益于成本价格剪刀差扩大,公司在风塔单吨价格回落至8172 元(-11.2% YoY)的情况下,单吨毛利升至2040 元以上(+8.4% YoY),毛利率达25.0%(+4.5pctsYoY)。公司持续优化原有太仓、包头、珠海塔筒生产基地,并新增山东甄城10 万吨塔筒基地,总产能超70 万吨,且内蒙古商都基地亦有望于年底前投产,届时国内风塔总产能将达85 万吨左右,全球市占率有望增值12%左右。

推进叶片产能扩张,完善风电制造布局。公司2020H1 叶片业务收入6.41 亿元(+153.2% YoY),毛利率24.6%(-4.8pcts YoY),叶片及模具产/销量达297套。公司启东叶片生产基地于3 月正式投产,常熟二期和濮阳基地有望于年内投产,叶片产能快速扩张。在国内风电行业回暖及风机大型化趋势下,叶片供应紧张,公司加快叶片扩产和客户开拓,有望快速打开市场,贡献业绩增量。

自营风电场规模增加,享受丰厚收益。2020H1 公司风电场发电收入3.93 亿元(+41.4% YoY),毛利率69.9%(-1.7pcts YoY),上网电量8 亿kWh(+41%YoY)。目前公司累计并网容量达680MW,我们预计至年底将进一步增至859.4MW;未来公司风电运营业务有望保持稳步扩张,享受发电运营的稳定丰厚收益。

风险因素:风电装机需求不及预期,原材料价格持续上涨,产能释放不及预期。

投资建议:受益风电抢装,公司风塔迎来量利齐升;考虑产能加速释放和吨盈利显著修复,上调2020/2021 年净利润预测至12.2/13.6 亿元(原预测值为9.7/11.3 亿元),新增2022 年净利润预测为16.6 亿元,对应未来三年EPS 预测为0.68/0.77/0.93 元,现价对应PE 为11/10/8 倍,给予目标价10.25 元(对应2020 年15 倍PE),维持“买入”评级。