天顺风能(002531.CN)

天顺风能(002531):业绩预增符合市场预期 持续保持产能扩张

时间:21-01-18 00:00    来源:中国国际金融

预告盈利同比增长35-45%

天顺风能(002531)发布2020 年度业绩预增公告,公司预计归母净利润同比增加35-45%至10.1-10.8 亿元,符合市场预期。

关注要点

公司塔筒、叶片产能保持持续扩张。塔筒业务方面,公司在投产商都12 万吨/年的新产能后,计划于2021 年底继续在濮阳投产12万吨/年产能,并规划了乌兰察布的新陆上塔筒产能和两个海上海工产能。2022 年底-2023 年上述产能全部投产后,公司有望实现100 万吨左右陆上塔筒产能和50-60 万吨海上海工产能。叶片业务方面,公司也计划近期投产濮阳叶片生产线,并规划了新的商都叶片产线,同时也陆续在叶片模具业务上增加产线。

行业抢装后需求有望持续保持高位,1H21 公司订单可见度高。虽然2020 年国内风电迎来了历史最高的新增规模,但从近1-2 个月的情况来看,抢装基本完成后行业招标量已经开始回暖,在我们基准情形的预测中,2021 年国内新增装机仍有望保持35GW 以上,乐观情形下有望实现45GW,仍明显高出过往年份的水平。公司目前已经有较高的1H21 订单可见度,我们预计公司2021 全年塔筒出货量有望保持15%以上的增长。

2021 年公司毛利率存在下滑压力,但我们认为幅度可控。从近1-2月塔筒行业招标价来看,价格已经较2020 年高位下滑了15%左右。

同时,成本端受到上游原材料价格上涨影响也有一定幅度的上升。

而过去一年,公司已经通过临近客户的新产能的投放和成本管控有效降低了成本。叶片业务方面,虽然旧产品价格在抢装结束后出现下降,但公司通过新产能投产后增加大型叶片的出货和高毛利率的模具业务销量增加,部分抵消了旧产品毛利率的下滑。因此,整体而言,我们认为公司2021 年毛利率存在下滑压力,但幅度可控。

估值与建议

由于公司更高的资本开支带来借款增加以及近期披露的相关减值公告,我们调高了公司2020 年的财务费用和减值损失等项目,由于近期的产品价格下滑和成本上涨我们调低了2021 年的ASP 和毛利率,进而下调公司2020-2021 年归母净利润预测5%/6%至10.4/12.1 亿元,并引入2022 年预测13.8 亿元。我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价9.80 元,对应21/22 年14.5/12.7 倍市盈率,较当前股价有23%的上行空间。公司当前股价交易于11.7/10.3 倍21/22 年市盈率。

风险

行业装机需求不及预期带来产品价格下降幅度过大,原材料价格上涨超预期,公司新产能投放不及预期。