天顺风能(002531.CN)

天顺风能(002531)2021年中报点评:业绩符合预期 加码产能扩张

时间:21-08-25 00:00    来源:中信证券

公司2021H1 业绩符合预期,积极扩张塔筒、叶片产能,逐步完善装备制造、资源开发、运营服务协同,有望强化市场竞争力,推动业绩持续增长。调整公司2021-23 年EPS 预测至0.79/0.88/1.19 元,给予目标价16.00 元(基于2021年20 倍PE),维持“买入”评级。

业绩符合预期,盈利能力保持稳定。公司2021H1 实现营业收入32.93 亿元(+1.4% YoY),归母净利润7.99 亿元(+47.1% YoY),业绩符合预期;其中Q2 实现营业收入18.99 亿元(-20.3% YoY,+36.3% QoQ),归母净利润3.01 亿元(-26.5% YoY,-

39.4% QoQ)。公司2021H1 毛利率为27.4%(-3.1pctsYoY),其中Q2 毛利率23.8%(-6.3pcts YoY,-8.4pcts QoQ),毛利率下滑主要受新收入准则下将运费计入营业成本的影响;考虑公司2021H1 期间费用率8.7%(-3.5pcts YoY),实际盈利能力保持稳健。

风塔订单饱满,风塔+海工产能快速扩张。2021H1 公司风塔产品收入达19.27亿元(-9.6% YoY),毛利率14.7%(-10.3pcts YoY),单吨ASP 和毛利分别约8027 和1178 元,毛利率下滑主要由于计算口径变化。公司2021H1 塔筒销量24 万吨(-8% YoY),在手订单100 万吨,公司预计全年产量将达70 万吨(+13% YoY),且海外销售占比有望稳步增加。公司目前塔筒产能合计70 万吨/年,同时将陆续启动濮阳、通辽等2 处生产基地建设,预计2021 年底至2022H1 完工投产,公司规划2023 年底陆上塔筒产能将达120 万吨。同时,公司看好海风发展,稳步推进德国和射阳海工基地建设,并预计2022 年底形成60 万吨海工产能。随着产能规模扩张和基地布局完善,公司市场份额和竞争能力有望进一步提升。

叶片进入良性成长期,产能两年内有望翻番。2021H1 公司叶片及模具销量397套(+33.7% YoY),业务收入6.93 亿元(+8.2% YoY),毛利率19.7%(-4.9pctsYoY),毛利率下滑主要受模具收入占比下降及价格回调影响。目前公司叶片和模具业务进入良性成长期,与塔筒业务形成协同,产品获得了越来越多客户的认可。公司现有叶片产能约1200 套,并积极在三北地区扩充产能,商都基地已开工建设,公司预计2022 投产,2023 年底有望实现现有产能翻番。

风电运营业务快速增长,夯实公司业绩。2021H1 公司风电场业务发电量11.6亿kWh(+45% YoY),收入5.96 亿元(+51.5% YoY),毛利率75.0%(+5.2pctsYoY)。截至6 月底,公司累计并网容量859.4MW,在建容量35.7MW,项目储备丰富,未来在进一步开发风电建设、运营、后市场服务等业务的同时,还将进一步探索轻资产模式,逐步实现风电全生命周期资产服务。

风险因素:风电装机需求不及预期,原材料价格持续上涨,产能释放不及预期。

投资建议:综合考虑公司扩产速度加快以及原材料成本波动,我们调整公司2021-23 年净利润预测至14.3/15.8/21.5 亿元(原预测值为13.5/16.2/19.4 亿元),对应EPS 预测分别为0.79/0.88/1.19 元,现价对应PE 为15/14/10 倍;考虑公司历史估值以及公司份额提升之下长期成长性有望强化,给予公司2021年20 倍PE,对应目标价16.00 元,维持“买入”评级。